豆类基本面分析及期权策略展望

　　01

　　美联储加息节奏可能放缓

　　美国6月CPI同比跃升9.1%，大超预期，创逾40年来最大涨幅，数据公布后，市场预期美联储7月加息100基点，但最终加息75基点。再加上美联储主席鲍威尔在随后召开新闻发布会上的发言，市场预期美联储加息可能放缓。

　　02美豆优良率回升

　　USDA作物生长报告数据显示，截至2022年7月31日当周，美国大豆生长优良率为60%，高于预期，分析师平均预估为58%，前一周为59%，去年同期为60%。从历史数据看，60%的优良率远高于可以影响趋势单产的优良率，美豆总体上生长比较理想，这意味着趋势单产大概率会被实现，后期继续追踪该数据表现。

　　图1 美豆优良率

　　数据来源：USDA

　　03美豆种植面积数据或有变化

　　NASS在7月份重新调查了明尼苏达州、北达科他州和明尼苏达州的作物面积，此外，NASS还发现，截至6月30日的报告，仍有1580万英亩的大豆需要种植，未种植面积比去年同期增加65%，这些种植面积的数据更新都将体现在8月份的月度供需报告之中，令市场高度关注。

　　04干旱面积持续增加

　　美豆产区西部和南部地区正处于危险之中。USDA干旱监测数据显示，截至7月26日，美豆干旱面积28%，高于上周前的26%，高于4周前的15%，但低于去年同期的31%，美豆的干旱风险虽然增加，但是没有去年严重。不过，根据天气预报，美国中西部主要种植区的大豆在8月期间可能面临更多炎热和干燥的条件，而大豆在这段时间内是完成关键的豆荚填充期，可能威胁到美豆收获的产量。目前全球库存已在六年来的最低点，在旧作偏紧的背景下，世界需要一个大的美国作物来补充全球库存。

　　图2 美豆产区干旱面积

　　数据来源：USDA

　　05国产大豆

　　国内2021/22年度旧作大豆产量收缩大于需求收缩。据相关机构预估，2021/22年度，我国大豆产量为1640万吨，同比降幅约16%(单产同比降幅约1.6%)，因为大豆种植面积下降(降幅约15%)。需求端，据相关机构预估，2021/22年度，我国大豆食用消费1355万吨，同比降幅约4.6%。国内2022/23年度新作大豆产量扩张大于需求。据相关机构预估，2022/23年度，我国大豆食用消费1432万吨，同比增幅约5.7%。由此来看，2022/23年度，大豆产需双扩且产量扩张大于需求，这将限制大豆期价上行空间，新作大豆价格也将趋弱。

　　06马来劳工短缺，印尼加速出口

　　在劳动力制约下，7月马棕油产量有恢复，但产量恢复或不及预期，毕竟目前处于季节性增产周期，不过马棕油出口得到较大改善。印尼国内高库存压力仍存，印尼政府千方百计加速棕油出口。近期印尼高级官员表示不会取消DMO，但将DMO比例提升至1:9.另外，印尼计划在8月底之前取消每吨200美元的出口费，棕榈油出口步伐明显加快，市场供应增加。

　　图3 马棕油月度产量

　　数据来源：MPOB

　　图4 印尼棕榈油月末库存

　　数据来源：mysteel

　　07开机率不高，油脂库存下滑

　　豆油棕榈油库存持续下滑，预计下周油厂开机稳中下调。据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，油厂大豆压榨量为174.31万吨，开机率为60.59%，预计下周国内油厂开机率进一步下滑。第30周，全国重点地区豆油商业库存约88.99万吨，较上周减少0.13万吨，减幅0.15%。全国重点地区棕榈油商业库存约22.99万吨，较上周减少4.22万吨，减幅15.51%；同比减少15.09万吨，降幅39.63% 。

　　图5 主要油厂大豆开机率

　　数据来源：mysteel

　　图6 主要油厂豆油库存

　　数据来源：mysteel

　　图7 棕榈油港口库存

　　数据来源：mysteel

　　08基本面总结

　　豆一：受疫情影响，高价抑制需求，以及国产大豆仍受到进口大豆竞争的压力等影响，大豆需求较往年疲弱，消费疲弱部分有所减缓，国内旧作大豆产量收缩大于需求收缩，而国内新作大豆产量扩张大于需求。目前销区贸易商库存偏低，出货速度逐渐放缓，以消耗库存为主，现货采购意向一般，预计大豆食品需求仍将以刚需特征为主。当前东北产区优质粮源较少，现货价格仍显偏强态势，盘面支撑仍在。

　　豆二：全球大豆库存并不充裕，美豆新作种植面积遭受损失，干旱面积持续增加，目前美国中部地区的炎热干燥天气非常突出，而作物正进入关键生长阶段，部分机构下调美豆单产，天气炒作迎来年内高峰，但美豆新作优良率急升超出市场预期。8月份国内供应存在宽松预期，储备大豆拍卖成交清淡，国内油厂开工率下降，港口大豆库存消耗缓慢。继续关注美豆天气炒作影响，国内油厂进口大豆到港节奏、油厂买船节奏对国内大豆市场的影响。豆二或跟随美豆走势，国内需求尚未改善之前，反弹空间受到制约。

　　豆油：印尼棕油胀库，多种措施鼓励棕榈油加快出口，主销国随着进口利润不断修复有望加大进口补库。马来外部劳工引进缓慢，不过印尼同意解除对派遣移民工人冻结，数据显示7月产量处于持续恢复中，出口有很大改善，印尼和马来两国出口竞争和库存变化仍将是市场关注的焦点。国内大豆货源短期充足，不过因榨利亏损远期大豆购买放缓，开机率不高，豆油、棕油库存下滑，不过棕榈油进口利润打开，到港增加，油脂中期偏弱，产地棕油产销及政策、美豆产区天气以及原油走势都是不确定风险因素。

　　09期权交易策略

　　鉴于USDA报告即将公布，投资者还可以建立卖出跨式策略规避USDA报告可能带来的不确定性大幅波动风险。

　　豆一、豆二、豆油实际波动率均处于高位，结合基本面和波动率情况，投资者可以在隐含波动率将至低位时买入虚值看跌期权。

　　上游企业可以结合期货期权买入看跌期权继续套保。

　　10期权交易操作注意风险点

　　(1) 买入期权以小博大投资者，无论是买入期权还是卖出期权，最大亏损为全部权利金，切不可满仓买入。

　　(2) 新品种上市初期需要注意流动性不足带来的开平仓风险。

　　(3) 需要注意作为美式期权卖方存在被提前行权的风险，被交易所配对到之后将转化为相应的期货持仓，可能面临期货合约的限仓、强平等风险。

（文章来源：新世纪期货）